글로벌 멀티전략 펀드인 팰리서 캐피탈(Palliser Capital, 이하 팰리서)은 연례 손 샌프란시스코 투자 컨퍼런스(Sohn San Francisco Investment Conference)에서 한국 우선주 시장을 분석한 결과를 발표했다. 팰리서의 창업자이자 최고투자책임자인 제임스 스미스(James Smith)는 한국의 지배구조 개혁, 기업 펀더멘털 개선, 주주환원 확대 가능성을 바탕으로 전반적인 ‘코리아 디스카운트’를 완화할 수 있는 길이 열리고 있음에도 불구하고 우선주 저평가에 관한 구조적인 문제는 여전히 간과되고 있다고 설명했다. 다른 나라의 일반적인 우선주와는 달리 한국의 우선주는 통상적으로 의결권이 부여되지 않지만 경제적 권리는 보통주와 실질적으로 동등하다. 그럼에도 불구하고 한국의 우선주는 그에 상응하는 보통주에 비해 상당히 할인된 주가에 거래되고 있으며, 이는 해외의 다른 유사한 주식보다도 현저히 낮은 수준으로 85조 원 이상의 가치가 우선주에 묶여 있다.
삼성전자(이하 삼성전자)와 현대자동차(이하 현대차)는 한국 기업들이 유통주식 수를 줄이고 주당순이익(Earnings per share, EPS)을 높여 우선주 할인율을 축소하는 동시에 전체 주주가치를 실현할 수 있는 상당한 기회가 있음을 보여주는 대표적인 사례들이다.
삼성전자의 우선주는 보통주에 비해 26% 할인된 주가에 거래되고 있으며 현대차의 3개 우선주 종목은 보통주보다 약 48% 낮은 수준에서 주가가 형성되어 있다. 두 회사의 보통주가 저평가되어 있는 상황에서 두 회사의 건실한 사업 펀더멘털과 삼성전자의 경우 최근 발표한 90조~110조 원 규모의 주주환원 계획을 감안하면, 두 회사의 우선주는 기본적으로 저평가된 보통주 대비 추가적인 할인이 적용된 ‘이중할인(discount-on-a-discount)’ 투자 기회를 제공한다. 또한 삼성전자의 주주환원율은 글로벌 경쟁사들과 비교하여 여전히 낮은 수준에 머물고 있다는 점에서 향후 발표할 차기 주주환원 계획을 통해 환원 규모를 확대할 수 있는 확실한 여력을 갖추고 있다.
현대차가 우선주 할인율 문제를 인정하고 해결에 나선 것은 긍정적이지만 두 회사 모두 보다 적극적인 조치가 요구된다는 것이 팰리서의 판단이다. 이러한 이유에서 팰리서는 삼성전자와 현대차가 우선주 할인율을 축소하고 자본 효율성을 개선하며 모든 주주에게 상당한 가치를 실현하기 위해 다음 조치들을 이행할 것을 제안하고 있다.
· 주주환원 정책에서 우선주 매입 및 소각을 우선시할 것
이를 위해 삼성전자는 2026년 회계연도 잔여 주주환원 재원을 우선주 매입에 재배분하고, 현대차는 우선주 할인율이 높은 수준으로 유지되는 기간 동안 향후 자사주 매입 시 우선주를 우선적으로 매입할 것을 제안한다.
· 두 회사의 기업가치 제고(벨류업) 계획에 우선주 할인율 축소를 위한 명시적 목표를 반영할 것
특히 삼성전자의 경우 차기 2027~2029 회계연도 주주환원 계획에 2015 회계연도에 발표했던 우선주 할인율 10% 목표와 유사한 구체적인 목표를 포함할 것을 제안한다.
· 주주가치 제고를 위한 추가적인 자본배분 방안을 검토할 것
삼성전자의 경우, 프리미엄 가격으로 미국 주식예탁증서(ADR)를 발행하여 조달한 자금을 추가적인 우선주 매입 및 소각에 활용하는 방안 등을 검토할 것을 제안한다.
· 우선주 주주의 이익을 보다 충실히 보호하기 위한 지배구조 차원의 보호장치를 강화할 것
이를 통해 모든 주주에 대한 공평한 대우 원칙을 실현하려는 두 회사의 의지를 더욱 공고히 할 것을 제안한다.
업계를 선도하는 기업인 동시에 국내 최대 규모의 우선주 발행사로서 팰리서는 삼성전자와 현대차가 모든 이해관계자들의 이익을 위해 이러한 밸류에이션 격차를 해소하고 각사의 기업가치 제고 계획에 따른 약속의 신뢰성을 지켜 나갈 책임이 있다고 판단한다. 팰리서는 삼성전자와 현대차의 보통주와 우선주를 모두 보유한 주주로서 이러한 가치 제고 기회를 실현하기 위한 제안에 관해 현재까지 두 회사와 건설적인 대화를 이어온 점을 긍정적으로 평가한다.
스미스 CIO는 “한국은 자본시장을 선진화하고 기업 지배구조를 강화하는 분야에서 상당한 진전을 이뤘으며 펀더멘털과 주주환원이 개선됨에 따라 추가적인 가치 창출을 위한 굳건한 토대가 마련됐다. 하지만 우선주 할인은 지배구조 및 자본 배분 측면에서 비정상적인 현상임에도 여전히 간과되고 있다. 할인율 축소를 위해 나아가야 할 자연스러운 다음 단계는 이사회가 자사주 매입, 명확한 할인율 축소 목표 설정 및 기타 주주가치 증진 조치 등을 통해 우선주 문제를 기업가치제고 계획에 명시적으로 반영하는 것이다. 이러한 문제를 해결하는 것은 자본 배분의 효율성을 개선하고 모든 종류 주식의 주주 가치를 실현하며 현재 추진 중인 한국 자본시장 개혁에 대한 신뢰를 강화할 수 있다”고 말했다.
[발표 자료 전문은 첨부된 자료에서 확인할 수 있다.]
팰리서 캐피탈 소개
팰리서는 대체투자 운용사로서 다양한 이해관계자 집단을 대상으로 피투자 회사와의 신중하고 건설적이며 장기적인 인게이지먼트를 통해 긍정적인 변화와 가치 제고를 실현할 수 있는 상황에 초점을 맞춰 글로벌 차원에서 독립적이면서도 상호 보완적인 일련의 전략을 기반으로 가치 지향적인 이벤트 기반 투자 철학을 적용한다.
Korea_Pref_Sohn_Presentation_KOR_v10.13.pdf
◆ 한눈에 보기
· 발행 기관 : Palliser Capital
· 분류 : 자산관리, 펀드, Palliser Capital
· 배포 : 2026년 10월 14일 오전 9시 55분
출처 : Palliser Capital 보도자료(뉴스와이어)
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